菲博娱乐平台网-安信策略:不确定性降低 市场短期将维持一定热度

2020-01-09 10:09:07

菲博娱乐平台网-安信策略:不确定性降低 市场短期将维持一定热度

菲博娱乐平台网,原标题;【安信策略】不确定性降低,机会扩散

整体来说,我们认为伴随着近期经济增速整体企稳,中央经济工作会议和中美第一阶段商贸协议文本达成一致也都进一步有利于市场的经济预期和风险偏好,市场短期将维持一定热度,机会有望扩散,市场将继续关注成长性行业有没有新的潜在机会,另一方面,市场也会对和经济下行相关度较高而此前被很多机构所回避的行业关注。行业重点关注:非银金融、传媒、计算机、新能源汽车、钢铁、商贸零售等,主题建议关注自主可控、国企改革等。

■风险提示:

1. 通胀超预期,2.全球经济低预期,3.美股显著下跌等。

本周受到中美商贸商谈乐观预期影响,市场全面上涨。上证综指,中小板指和创业板指涨跌幅分别为1.91%,0.79%和1.66%。从行业指数来看,计算机(4.16%)、非银(3.15%)、钢铁(3.04%)、家电(2.80%)、休闲服务(2.78%)等行业表现相对较好,农林牧渔(-2.98%)、食品饮料(-0.49%)、军工(0.09%)、纺织服装(0.33%)、医药生物(0.46%)等行业表现靠后。

整体来说,我们认为伴随着近期经济增速整体企稳,中央经济工作会议和中美第一阶段商贸协议文本达成一致也都进一步有利于市场的经济预期和风险偏好,市场短期将维持一定热度,机会有望扩散,市场将继续关注成长性行业有没有新的潜在机会,另一方面,市场也会对和经济下行相关度较高而此前被很多机构所回避的行业关注。行业重点关注:非银金融、传媒、计算机、新能源汽车、钢铁、商贸零售等,主题建议关注自主可控、国企改革等。

1. 重要事件周,自上而下不确定性降低

本周对市场来说是重要事件周, 首先,中央经济工作会议召开,稳定经济与政策预期,坚定转型升级前景。据新华社报道,中央经济工作会议12月10日至12日在北京举行。会议指出,实现明年预期目标,要坚持稳字当头,坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架,提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要积极进取,坚持问题导向、目标导向、结果导向,在深化供给侧结构性改革上持续用力,确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升。要继续抓重点、补短板、强弱项,确保全面建成小康社会。

我们认为今年中央经济工作会议的关键句是“量的合理增长和质的稳步提升”,安信策略年度展望提出的“成熟牛”和本次会议精神保持了高度一致。一方面,我们对中国经济增速要有更为合理的预期,预期中国经济增速要呈现显著加速并不现实,但同时当前也不应预期中国经济增速会出现明显失速。在这个基础上,相当重要的是,经济增长质量的稳步提升,映射对资本市场上就是上市公司ROIC的稳步提升,这是可实现的,也是安信策略提出“成熟牛”的核心逻辑。

本次经济工作会议提出的六大重点工作,其先后顺序值得关注。体现出以“新发展理念”为行动先导,明年要打好精准脱贫、污染防治和防范化解重大风险这三大攻坚战,确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善,积极的财政政策和稳健的货币政策(灵活适度,保持流动性合理充裕)要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力,着力推动高质量发展,深化经济体制改革。这其中提到的一系列内容都是明年投资的指引:深化科技体制改革,支持战略性产业发展,推进传统制造业优化升级,大力发展数字经济。推动服务业发展,加快建设养老服务体系,支持社会力量发展普惠托育服务,推动旅游业高质量发展,推进体育健身产业市场化发展。加强战略性、网络型基础设施建设等以及国企改革等。

值得注意的是本次会议在金融方面特别强调了资本市场健全退出机制和引导大银行服务重心下沉等。

对于明年A股市场的结构性机会来说,“量的合理增长”有利于稳定明年经济预期,使得今年被市场回避的与经济相关性较高的行业及优质公司出现修复性机会,同时“质的稳步提升”也明确产业转型升级依然是中期投资主线,这个过程中依然会涌现很多新的投资机会。

本周,市场高度关注的中美第一阶段商贸协议文本达成一致,对近期市场来说也是消除了一个重要的不确定性。12月13日晚,国务院新闻办公室举行新闻发布会,五部门相关负责人介绍中美商贸商贸有关进展情况,并回答了中外媒体提问。经过中美两国商贸团队的共同努力,双方在平等和相互尊重原则的基础上,已就中美第一阶段商贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大商贸、双边评估和终端解决、最终条款九个章节。同时,双方达成一致,美方将履行分阶段取消对华产品加征税的相关承诺,实现加征税由升到降的转变。

作为中美商贸商谈一年多以来,双方首次就一个协议文本达成一致,这可谓是中美商贸对话取得的一项阶段性成果,意味着双方向前迈出了一步。对于资本市场而言,具有较为明显的积极作用,周五全球主要经济体风险资产均出现明显上涨,显示了此次会议对于全球市场风险偏好都有所恢复。

我们认为,这份协议总体上符合中国深化改革的大方向,也符合中国自身推动经济高质量发展的内在需求,也坚定了全球投资者看好中国进一步改革开放的信心。而加征税实现由升到降的转变,对于出口部门的基本面也带来边际改善。展望未来,如果未来美方分阶段取消对华产品加征税承诺得以兑现,这个改善预计将更为明显。另一方面,近期国内受非洲猪瘟等因素影响,猪肉价格大幅上涨,也对通胀预期可能带来影响,加大美国农产品包括食品进口有利于稳定国内相关物价和通胀预期。

在12月13日的国新办新闻发布会上,国家发展和改革委员会副主任宁吉喆也提到,“从满足中国人民不断增长的消费需求和推动经济高质量发展出发,中国欢迎优质、有竞争力的美国产品和服务进入中国市场。” 宁吉喆强调,扩大商贸合作必须基于市场化原则和世贸组织规则,美方需要保障供给能力、提高产品质量和价格竞争力、满足中国相关监管要求。中美两国都是市场经济国家,只要美国的产品和服务适销对路,能够满足中国老百姓的需求,扩大自美进口是我们乐意看到的。

具体数据,我们考察在中美商贸出现显著摩擦之前的2017年,我国自美国商品进口1551.8亿美元,约占到3/4,服务进口560.1亿美元,约占到1/4。从商品商贸结构来看,商品进口中的机电音像设备(341.1亿美元),车辆、航空器、船舶(300.2亿),植物产品(169.8亿),化学工业产品(148.4亿),以及光学、医疗等仪器(118.1亿)等五大产业的进口规模逾百亿美元,占美国对华出口规模的2/3以上。而从服务商贸看,旅游(328.3亿美元),知识产权使用费(75.9亿)、运输(51.9亿)和金融服务业(36.2亿)为美国对华最为主要的服务出口部门。我们预计明年自美国进口在这些领域也将出现显著增长。

2. 近期北上资金加速流入A股现象原因分析及展望

11月中下旬之后,北上资金流入A股的速度明显增快,对A股大盘和部分行业板块形成了有力支撑。11月,北上资金净流入604亿元,更超市场预期的是,在MSCI 11月26日扩大A股纳入因子后,北上资金流入A股势头并没有减弱甚至在增强,A股12月仅上半月就已流入411亿元,超过了11月上半月。

外资近期超预期流入A股的原因何在?未来外资流入趋势如何?

我们认为,近期外资持续流入的原因主要有以下四个方面:

1)外资中期看好中国经济发展机遇,也把握到短期经济增速出现企稳迹象

首先我们认为北上资金持续流入A股的根本原因是对中国经济中长期发展的信心。近期流入加速我们认为与基本面边际变化也有关。最近从金融信贷到PMI等一系列数据,中国经济数据都出现了企稳乃至边际改善迹象,这对外资来说进一步坚定了其配置A股的信心。

2)MSCI权重提升后外资主动型资金对A股的延迟增配

被动型资金对A股的增配往往在国际指数提升权重之时完成,而主动型资金是否配置A股、配置多少、合适配置则更加灵活。一般而言,会有部分较为看好中国的主动型资金在权重提升之前率先增配A股,然而随着A股在国际指数中权重的快速提升,许多主动型资金对A股的配置往往达不到指数权重的要求(即实际上低配A股),将会在之后合适的时机增配A股,这就造成了“延迟增配”。这些合适的时机包括外资对A股的投资标的、交易规则更加了解,对中国资产观点更加积极,中国的金融环境更加开放等。我们此前相关研究表明, MSCI纳入因子提升至100%之后的几年,往往是外资大量流入的时期,这就是“延迟增配”的典型表现。因此,我们认为11月26日MSCI提升A股权重后,带来海外主动型资金的增配,是近期外资大量流入A股的主要原因。

3)美股持续新高带动全球风险偏好上升

今年9月以来,美股开启了新的一轮上涨行情,特别是11月之后,美股持续创出新高,带动了全球风险偏好的提升。这直接导致大量资金流入新兴市场股市,也表现为外资对A股的持续增配。

4)外资看好中美第一阶段协议达成,看好中国进一步改革开放

中美商贸等关系的不确定性以及人民币汇率对外资也是重要影响因素。我们认为12月推动外资持续流入A股的一个重要因素在于外资预期中美第一阶段协议能够在12月15日前达成,预期人民币汇率将维持稳定乃至有所回升。

从中期角度,看好中美能够达成协定也是看好中国金融进一步对外开放趋势,而相对中国经济在全球经济中的占比,外资的资产配置中人民币金融资产过去持续偏低,这个补配的需求将持续存在。而中国金融进一步开放也将加速这一进程。

最近一个例子如12月13日,外管局发布“征求意见稿”,拟对境外机构投资者境内证券投资资金管理规定进行修订,主要修订方向有:

合并QFII/RQFII相关资金管理规定;

本外币一体化管理,不再对境外机构投资者分币种管理;

单家境外机构投资者不再受原合格境外投资者(QFII/RQFII)制度对托管人数量的限制;

不再要求境外机构投资者汇出累计收益时提供中国注册会计师出具的投资收益专项审计报告、税务备案表等材料。

 这些政策一旦落地,将进一步便利境外机构投资者境内证券投资。

以上我们认为推动北上资金近期加速流入A股的多种原因中,MSCI权重提升后外资主动型资金对A股的延迟增配和外资预期中美第一阶段协议达成可能已经体现在近期外资流入行为中,但其他中期因素在未来一个阶段预计仍将继续推动部分外资增配A股,因此我们认为后续外资流入可能边际减弱,但仍将会是A股的增量资金来源之一。

更加值得关注的是,近两个月北上资金的配置偏好也发生了一些变化,我们按照中信行业分类进行统计计算后发现,近期外资流入的行业主要是家电、医药、电子、非银等。其中家电、电子、非银近期出现了明显的增配,而医药、银行、房地产的外资流入速度有所放缓。

整体来说,我们认为伴随着近期经济增速整体企稳,中央经济工作会议和中美第一阶段商贸协议文本达成一致也都进一步有利于市场的经济预期和风险偏好,市场短期热度上升,机会有望扩散,市场将继续关注成长性行业有没有新的潜在机会,另一方面,市场也会对和经济下行相关度较高而此前被很多机构所回避的行业关注。



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